支出5%利息換來(lái)4%利潤(rùn) 首鋼股份舉債百億買(mǎi)京唐

8月3日晚間，已經(jīng)停牌3個(gè)多月的首鋼股份對(duì)外公布了重大資產(chǎn)重組方案，公司計(jì)劃以資產(chǎn)置換加融資的方式收購(gòu)首鋼總公司所持京唐鋼鐵51%的股份，所購(gòu)資產(chǎn)價(jià)值102.55億元。

　　令市場(chǎng)意外的是，首鋼股份對(duì)于這筆股權(quán)的收購(gòu)，其中97億元差額對(duì)價(jià)是以現(xiàn)金的方式支付，而這筆現(xiàn)金，也并不是來(lái)自于自有資金，而是要通過(guò)銀行貸款和發(fā)行債務(wù)融資工具，但與此同時(shí)，公司在公告當(dāng)中又暗示未來(lái)不排除會(huì)使用股權(quán)融資的方式來(lái)置換這筆負(fù)債。

　　顯而易見(jiàn)，如果以首鋼股份停牌前的股價(jià)作為基準(zhǔn)價(jià)啟動(dòng)定向增發(fā)，其發(fā)行價(jià)幾乎與每股凈資產(chǎn)相差無(wú)幾，這并不符合股東利益，只有將盈利資產(chǎn)注入上市公司，以時(shí)間換空間，通過(guò)每股收益推高股價(jià)之后再行尋求股權(quán)融資，或許才是上策。

　　京唐鋼鐵盈利承壓

　　8月3日晚間，在看到首鋼股份的資產(chǎn)重組方案之后，股吧當(dāng)中的一些投資者表示不理解，因?yàn)樵谒麄兛磥?lái)，公司為了此次置換首鋼總公司手中的京唐鋼鐵51%股權(quán)，除了用于置換的貴州投資5.36億元資產(chǎn)外，還需要以現(xiàn)金的方式支付97.18億元的差額對(duì)價(jià)，而這筆資金公司主要通過(guò)銀行貸款以及債務(wù)融資的方式解決，這意味著未來(lái)公司每年要新增4.8%到5%的財(cái)務(wù)成本。反過(guò)來(lái)看，所收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)歸屬公司的凈利潤(rùn)，按照第三方機(jī)構(gòu)致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所給出的2016年盈利預(yù)測(cè)，凈資產(chǎn)收益率還不到4%。

　　這筆交易如果僅從投資收益的角度來(lái)看，顯然是不合算的。

　　但實(shí)際上，按照首鋼股份和首鋼總公司達(dá)成的支付協(xié)議，在雙方簽署完《置換協(xié)議》生效之日后5個(gè)工作日內(nèi)，只先行支付差額對(duì)價(jià)的30%，也就是29億元左右，隨后在今年年底之前再支付20%，也就是19億元左右，這就意味著，首鋼股份在今年年底前，實(shí)際融資成本只有前期29億元銀行貸款的不到半年利息；對(duì)比而言，按照致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所給出的京唐鋼鐵2015年盈利預(yù)測(cè)，歸屬首鋼股份的凈利潤(rùn)將近1.5億元，完全可以覆蓋融資成本。

　　至于剩余的50%資金，按照約定可以在《置換協(xié)議》生效之日的一年內(nèi)支付，也就是明年的8月份之前支付，這部分資金公司最多只需要支付不到6個(gè)月的利息，如果按照4.8%-5%的財(cái)務(wù)成本，實(shí)際利息不到1.2億元；即便加上前期支付的48.5億元融資利息，實(shí)際支付的利息成本也不到3.6億元，如果京唐鋼鐵明年能夠?qū)崿F(xiàn)全年7.98億元的盈利目標(biāo)，歸屬首鋼股份的凈利潤(rùn)完全可以覆蓋融資成本。

　　而這也意味著，京唐鋼鐵明年要承受巨大的盈利壓力，因?yàn)榘凑盏谌綑C(jī)構(gòu)所做的推算，想要實(shí)現(xiàn)這一盈利目標(biāo)，公司在現(xiàn)有產(chǎn)品銷(xiāo)量的基礎(chǔ)上，冷軋產(chǎn)品和熱軋產(chǎn)品分別要提價(jià)15%到16%。

　　在首鋼股份看來(lái)，除了鋼鐵行業(yè)整個(gè)回暖以及壓縮煤炭、鐵礦石等原料采購(gòu)成本之外，更重要的是要發(fā)揮京唐鋼鐵和首鋼股份之間的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)研用資源的有效整合，同時(shí)要增強(qiáng)公司位于曹妃甸港口的物流成本優(yōu)勢(shì)，降低整體生產(chǎn)成本。

　　此外，首鋼股份也意在發(fā)揮京唐鋼鐵在海水淡化、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等新產(chǎn)業(yè)上的優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)性，大力度開(kāi)發(fā)非鋼鐵板塊的盈利能力，而這也正是首鋼總公司未來(lái)的戰(zhàn)略規(guī)劃，就是以鋼鐵資產(chǎn)借首鋼股份整體上市為目標(biāo)，持續(xù)推進(jìn)首鋼股份在后續(xù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方面與總公司相關(guān)業(yè)務(wù)的內(nèi)部整合。

　　首鋼股份在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“此次收購(gòu)和融資并不是孤立推出的，而是一攬子資本運(yùn)作方案的一部分，而這也只是首鋼優(yōu)質(zhì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)相結(jié)合‘連續(xù)劇’的序幕和第一集，后續(xù)首鋼集團(tuán)內(nèi)部改革和資產(chǎn)整合仍值得關(guān)注。”

　　鋼鐵“海岸線(xiàn)時(shí)代”

　　值得注意的是，就在首鋼股份啟動(dòng)資產(chǎn)注入計(jì)劃的同時(shí)，遠(yuǎn)在南海邊上的寶鋼湛江鋼鐵項(xiàng)目，也已經(jīng)進(jìn)入到點(diǎn)火前最后一個(gè)月的沖刺；與之相隔不遠(yuǎn)的武鋼防城港冷軋項(xiàng)目，在6月底剛剛完成了試車(chē)運(yùn)行；這三個(gè)幾乎都接近千萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)能的鋼鐵項(xiàng)目在今年相繼投產(chǎn)，也意味著國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的沿海布局基本完成。

　　這一布局在北方形成了以首鋼、京唐鋼鐵、鞍鋼的鲅魚(yú)圈鋼鐵為主的環(huán)渤海區(qū)域，另一個(gè)就是南方的寶鋼湛江鋼鐵和武鋼的防城港鋼鐵。

　　對(duì)于此前主要建址于內(nèi)地的國(guó)內(nèi)鋼鐵公司而言，沿海建廠可以更好地利用廉價(jià)水運(yùn)，降低鐵礦石和煤炭的運(yùn)輸成本，鋼鐵行業(yè)將其稱(chēng)之為“全球配置時(shí)代”；更重要的是，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資萎縮，鋼材需求量下降，鋼鐵企業(yè)需要對(duì)接新的市場(chǎng)，而目前對(duì)于冷軋鋼材需求較多的汽車(chē)、家電、機(jī)械等行業(yè)，主要遍布在沿海沿江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。

　　對(duì)于首鋼股份而言，在原材料成本難以取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的背景下，就必須尋求利潤(rùn)率更高的產(chǎn)品。注入京唐鋼鐵之前，首鋼股份其產(chǎn)品線(xiàn)主要是以熱軋產(chǎn)品為主，占比超過(guò)了70%，在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的環(huán)境下，利潤(rùn)空間較??；相反，京唐鋼鐵的產(chǎn)品則主要是以冷系高端產(chǎn)品為主，占比達(dá)到了62.3%，相對(duì)于熱軋產(chǎn)品只有5%左右的毛利率，冷軋產(chǎn)品在2014年的毛利率達(dá)到了11.03%。

　　同樣從2014年數(shù)據(jù)可以看出，公司雖然在熱軋產(chǎn)品上的產(chǎn)量接近兩倍于冷軋產(chǎn)品，但是從銷(xiāo)量上來(lái)看，公司在冷軋產(chǎn)品上的銷(xiāo)量卻反超熱軋產(chǎn)品，而從收入上來(lái)看，公司當(dāng)期在冷軋產(chǎn)品上的收入為164億元，也高于熱軋產(chǎn)品95億元的收入。

　　首鋼股份希望借助此次重組，提升公司在冷軋產(chǎn)品上的比例，進(jìn)而提升整體利潤(rùn)率，因?yàn)榕c首鋼股份相隔不遠(yuǎn)的鞍鋼股份，2014年在冷軋產(chǎn)品上的毛利率高達(dá)17.02%，首鋼股份據(jù)此認(rèn)為其在產(chǎn)品的毛利率上仍有提升空間。

　　不過(guò)，在長(zhǎng)江證券資深行業(yè)分析師劉元瑞看來(lái)，眼下國(guó)內(nèi)整個(gè)鋼鐵行業(yè)仍舊處在一個(gè)不景氣的時(shí)期，公司的這一盈利預(yù)測(cè)能否順利實(shí)現(xiàn)，取決于行業(yè)周期復(fù)蘇狀況。

　　對(duì)于未來(lái)的盈利預(yù)期，首鋼股份方面在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，“公司還是要保持工藝技術(shù)的先進(jìn)性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)低成本生產(chǎn)高端產(chǎn)品，在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品由中端向高端轉(zhuǎn)型的同時(shí)，還要強(qiáng)化市場(chǎng)服務(wù)的轉(zhuǎn)變，培養(yǎng)高端客戶(hù)群。”

　　而從長(zhǎng)期來(lái)看，今年3月份工信部公布的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策》征求意見(jiàn)稿意在取代2005年的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，一旦定稿后將成為國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)未來(lái)十年的規(guī)劃藍(lán)圖，去產(chǎn)能力度空前，最終包括首鋼在內(nèi)的幾大鋼鐵大型企業(yè)集團(tuán)將會(huì)從中受益。